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而我们知道，无论是美元的贬值还是升值，都有集团受益，也有集团受损。

但将摩擦引入后，则存在最优资本结构。同样道理，中国房价上升使得房地产市场的租售比比美国还低，就意味着中国房地产市场融资就会比美国更便宜。

支持流动性的是广泛需求水平下商品供不应求的程度。直到上个世纪80年代布雷顿森林体系解体，金本位退出历史，严格意义上的信用货币才正式走向前台。当然相应地，经济暴露在风险下的机率也就越大。随着准备金被挪用，纸币大规模超发，元末纸币标价的税额到暴涨20多倍（杨德华、杨永平，2001）。中国地方政府大部分是股票型的，不容易破产。

由此产生一种悖论：想交易的商品越多，可交易的商品越少。实际上，这两种趋势都是由货币不足同一原因所致——且前者是因，后者是果。改革开放三十多年来，中国经济增长速度之快，持续时间之长，让世界对中国的认识发生了巨大的变化。

在五国代表宣布美元对非美元货币有序贬值以后，不到一周时间，美元对日元贬值了10%，对德国马克贬值了8%。1985年，五国集团代表在纽约的广场饭店签署了广场协议。1973年，美国再度宣布美元贬值10%，黄金官价由每盎司38美元上涨到42.22美元。随着日本的崛起，日本对外援助的规模和范围不断扩大。

肯尼迪总统曾经不止一次地对其智囊说，最令我担心的两件事就是核武器与国际收支赤字。20世纪60年代中后期，法国脱离北约，造成了世界影响。

因此，单纯探讨美国霸权是良性的还是恶性的具有误导性，因为这取决于霸权权力贴现率的变迁。与前两次美元贬值相比较，此次美元贬值的驱动力并没有实质性的变化，美元贬值依旧是在美国霸权面临危机时，权力贴现率上升导致的短期行为与转嫁危机的举措。根据1991年的一份报告，当被问及哪些问题损害了美国关键的国家利益时，无论是美国的民众还是领导人，都认为日本对美国经济上的挑战对美国国家利益的损害已经超过了苏联对美国的军事威胁。由此，对个体统治者个人层次的分析可上升到对霸权国家国家层次的分析。

再次，政府可以通过货币进行宏观经济管理。最后，霸权国家发行国际货币，为世界经济的运转提供流动性。在贸易领域，霸权国家会通过实施最优关税（optimum tariff）盘剥小国。由于使用该货币，让货币的使用者感到他们生活在一个想象的共同体内。

霸权对未来的信心不仅会影响到国际贸易，也会影响到国际货币。如表3所示，70年代至80代中期，几个欧洲大国的经济增长速度只有日本的一半，甚至连一半都达不到。

布雷顿森林会议 有学者认为，霸权的性质是良性的。从2001年开始，美元针对其他国家主要货币开始了第三轮贬值。

相反，此次贬值却使得持有大量美元储备的国家遭受损失。在这一背景下，1985-1995年间，美元进行了第二轮贬值，再次通过美国在国际货币体系中享有的特殊地位，从其他国家获得铸币税，进而转嫁危机。巨额的债务侵蚀着美元的国际货币霸权地位。美国为了让世界各国服从其领导的世界秩序而进行战略性克制（strategic re-straint）。1971年，美国的进口额大于出口额，这是美国八十多年来首次出现贸易赤字。原则上，一个国家不能无限期地维持国际收支赤字。

英国霸权时期，国际货币体系的基础是金本位。如果按照这一逻辑，霸权国家也不应该利用其主导的国际货币体系，通过操纵货币贬值等手段来获取铸币税，化解债务负担，转嫁危机。

当然，尽管肯尼迪总统如此焦虑，但处理这一棘手问题的并不是肯尼迪，而是其继任者约翰逊以及再后来的尼克松。此话很好地反应了此时美国的政策取向。

美国众议院的法案也要求政府进行贸易报复。最后，一国在经济与安全上的自主性会影响到其在国际货币体系中的收益。

二战后，美元经历了三轮贬值。其次，货币还会为政府带来铸币税（seigniorage）。苏联解体后，美国受到的外部军事威胁大大降低。经过这一轮贬值，美国的国际债务问题得以缓解，美国经常项目进一步恶化的趋势也得到了遏制，其经常项目赤字在零水平附近波动。

只有当国家对未来贸易预期是积极的时候，较高的相互依赖程度才会是和平导向的。日本经济的发展对美国国内产业构成了强烈的冲击

美国的国际收支问题困扰过美国的好几任总统。人民币的升值意味着美元的贬值，在这种情况下，中国持有的巨额美国国债将面临资产缩水的问题。

而此时日本的经济却保持了良好的增长势头。在发展模式上，尽管日本的经济模式曾被称为发展型国家（Devel-opmental State），在其发展过程中有着较多的政府主导痕迹，且日本倡议建立亚洲货币基金组织的努力也被视为美日在发展理念与身份认同上存在差异而导致，但是，欧洲和日本在发展模式上与美国的区别仅仅在于资本主义模式的多样性。

在70年代与80年代早期，日本是世界上工业生产力增长最快的国家。权力贴现率低的霸权国家会关心未来收益，会致力于促进世界政治经济的长远发展，若其获取收益的行为会威胁未来的产出，那么其攫取行为会到此为止。美国众议院的法案也要求政府进行贸易报复。20世纪60年代中后期，法国脱离北约，造成了世界影响。

当霸权国家处于上升时期时，霸权的权力贴现率较低，它对长期收益更为看重，因此愿意做出短期的牺牲来换取长远的回报。国际关系中的交易费用主要和国际制度联系在一起，霸权国家往往通过建立国际制度来降低交易费用。

因此，美国享有的货币霸权具有深厚的权力基础，美国庞大的市场、强大的军事实力和科技实力等都为美国的货币霸权提供着支撑。权力贴现率的变迁与第二轮美元贬值 经过70年代的美元贬值，美国的危机得以转嫁。

由于二战后美国的选举与立法制度相对稳定，因此，此类研究对二战后的三轮美元贬值的解释就显得相对乏力。2011年10月，美国参议院通过了《2011年货币汇率监督改革法案》，要求美国政府对汇率被低估的主要贸易伙伴征收惩罚性关税。